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Neue Unternehmungen am Horizont für Outerwall Inc.

Wall Street

Nach dem Marktschluss am 4. Oktober reichte JANA Partners ein Formular 13D ein, in dem der Anteil von rund 13,5 Prozent offengelegt wurde Außenwand (NASDAQ: OUTR) Aktien. Die Einreichung enthielt die folgende Sprache.



„Die berichtende Person hat die Anteile erworben, weil sie der Ansicht ist, dass die Anteile unterbewertet sind und eine attraktive Anlagemöglichkeit darstellen. Die berichtende Person beabsichtigt, mit dem Vorstand und dem Management der Emittentin Gespräche zu führen in Bezug auf: eine Überprüfung strategischer Alternativen, einschließlich der Prüfung einer strategischen Transaktion, des Verkaufs oder der Einstellung bestimmter Geschäfte oder der Verfolgung eines Verkaufs der Emittentin; die Kapitalstruktur der Emittentin, einschließlich einer signifikanten Kapitalrendite für die Aktionäre; Verbesserung der Kapitalallokationspolitik der Emittentin; und Kostensenkungsmöglichkeiten.



„Die berichtende Person kann auch versuchen, andere Themen zu erörtern, einschließlich der Zusammensetzung des Managements und des Verwaltungsrats, der Strategie und der zukünftigen Pläne. Die berichtende Person erwartet Gespräche mit dem Management und dem Verwaltungsrat der Emittentin, den Aktionären und anderen Parteien in Bezug auf solche Angelegenheiten und kann andere Schritte unternehmen, um Änderungen zur Steigerung des Shareholder Value herbeizuführen und andere Pläne oder Vorschläge zu verfolgen. “

Aus unserer Sicht wird JANA Partners wahrscheinlich das Interesse anderer Aktionäre für Vorschläge an das Management wecken. Wir sind seit einiger Zeit skeptisch gegenüber vielen neuen Unternehmungen von Outerwall und haben in Frage gestellt, wie lange das Unternehmen gebraucht hat, um selbst die vielversprechenden Initiativen auf den Markt zu bringen. Obwohl wir der Ansicht sind, dass die Kaffee- und ecoATM-Projekte des Unternehmens ein gewisses Potenzial haben, standen wir den anderen Initiativen des Unternehmens einheitlich skeptisch gegenüber, und viele unserer Kunden haben unsere Skepsis geteilt.



OUTR erwirtschaftet aus seinen bestehenden Aktivitäten ein bereinigtes EBITDA von mehr als 400 Millionen US-Dollar. Wir glauben, dass das Unternehmen einen jährlichen Free Cashflow von bis zu 300 Millionen US-Dollar erzielen kann, wenn es zur Ernte von Bargeld eingesetzt wird. Wenn es JANA Partners gelingt, das Management für sich zu gewinnen, ist es wahrscheinlich, dass OUTR seinen freien Cashflow deutlich über das historische Niveau steigen lässt und dass das Unternehmen diesen Cashflow an die Aktionäre zurückgibt.

Wir glauben, dass das wahrscheinlichste Ergebnis darin besteht, dass JANA Partners von mehreren anderen Aktionären unterstützt wird und es der Gruppe gelingen wird, das Management davon zu überzeugen, sich auf die Cash-Generierung zu konzentrieren. Wir glauben, dass es Raum für Kostensenkungen gibt, das Münzgeschäft für einen erheblichen Betrag verkauft werden kann und dass die Bilanz von Outerwall eine gewisse Verschuldung unterstützen kann, die es dem Unternehmen ermöglichen würde, einen erheblichen Prozentsatz seiner Aktien zurückzukaufen.

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Unter Beibehaltung unseres OUTPERFORM-Ratings und des 12-Monats-Kursziels von 78 USD das 12-fache unserer EPS-Schätzung für 2014 von 6,45 USD. Dies ist ein Abschlag auf die historische Bewertung, um den jüngsten Rückgang der Mietnachfrage und die ungleichmäßige Rentabilität widerzuspiegeln. Outerwall-Aktien stehen auf der Liste der besten Ideen des Wedbush Securities Investment Committee.



Anlagethese

Die Kerngeschäfte von Redbox und Coinstar in Outerwall sind ausgereift, was Investitionen in das Unternehmen für Wachstumsinvestoren schwierig macht. Trotz solider wiederkehrender Einnahmen hat das Management in der Vergangenheit zu einem signifikanten Wachstum geführt, nur um zu sehen, dass die Anleger enttäuscht sind, wenn die Managementziele verfehlt werden. Wir glauben, dass der jüngste Kauf von ecoATM dem Unternehmen ein Wachstumsinstrument bietet, das sein Vielfaches steigern könnte, aber es ist schwierig, das Potenzial des Handels mit gebrauchten Telefonen einzuschätzen.

Die anderen neuen Projekte des Unternehmens sind etwas ehrgeizig und obwohl wir hinsichtlich des Kaffeegeschäfts optimistisch bleiben, sind wir skeptisch, dass eines der anderen Unternehmen in den nächsten Jahren einen bedeutenden Beitrag zum Umsatz leisten wird. Aus diesem Grund wurden wir durch den Silberstreifen in der gestrigen Vorankündigung ermutigt, da das Management von Outerwall offenbar erwägt, sich darauf zu konzentrieren, den Cashflow aus seinen Kerngeschäften zu ernten und sein Kaffee- und ecoATM-Geschäft auszubauen. Nach Abschluss der Überprüfung neuer Unternehmen erwarten wir, dass das Unternehmen feststellt, dass seine Kerngeschäfte stabil und nicht rückläufig sind, und glauben, dass die Anleger eine bescheidene Expansion in neue Unternehmen begrüßen werden.

Bis dahin sind wir der Meinung, dass die derzeitigen Anleger akzeptieren müssen, dass das Gewinn- und Cashflow-Wachstum des Unternehmens bescheidener sein wird, wenn das Management nach neuen Möglichkeiten sucht. Wir glauben, dass dies das Potenzial hat, das Vielfache von Outerwall weit unter das Marktmultiplikator zu drücken.

Zu den Risiken für die Erreichung unseres Aktienkursziels zählen Änderungen des Veröffentlichungszeitpunkts von Filmen, die Auswirkungen des Wettbewerbs (sowohl von anderen Videoverleihunternehmen als auch von anderen Formen der Unterhaltung), die Variabilität der Verbrauchernachfrage nach Videoverleih, sich ändernde makroökonomische Faktoren sowie die Rückzahlung und Refinanzierung von Schulden Risiko.

Michael Pachter ist Analyst bei Wedbush Securities.

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